В последнее время замечена тенденция – российские компании массово выводят свои акции с биржи. Такая ситуация не может не вызывать тревоги и обеспокоенности, но по словам аналитика Сбербанка, она связана с логически объяснимыми причинами. Как утверждает Андрей Кузнецов, занимающий пост главного стратега госбанка по рынку акций, организации теперь тратят гораздо больше на акционеров, чем на держателей долгов.
Значительно увеличилась сумма премиальных за инвестирование в российские акции. Как минимум, с 2015 года этот показатель достиг рекордной цифры. В прошлом году (в период с 2018 по 2019) премия составляла 8-10 %, хотя раньше не превышала 5-6. По данным Сбербанка за последние пять лет становится понятно, что уже с начала прошлого, 2019 года, премия возросла с 8,7% (показатель 2018) до 9,1%.
Дорогие акции, дешевые долги
Следовательно, размещение акций теперь не так сильно привлекает компании, как раньше. Все потому, что премия за акционерный капитал значительно возросла. У такой ситуации есть несколько важных особенностей:
• Подорожание акционерного капитала началось еще в 2014 году, на фоне санкций и неопределенной экономической ситуации. Тогда же повысилась и стоимость долгового капитала, но по нему ключевая ставка последовательно снижалась. Когда доходности облигаций стабилизировались, акционерный капитал продолжил дорожать.
• За последние два года цена долгового финансирования уменьшилась гораздо быстрее стоимости акционеров, включающей долговой капитал и рисковую надбавку. Следовательно, подорожание не абсолютно, а касается только доплаты за риск.
• Акционерный капитал всегда дороже долгового. Когда компания размещает облигации, она берет на себя обязательство заплатить покупателю само тело долга вместе с процентами. Если приобретаются акции, никаких гарантий на возвратность вклада или дивиденды не дается.
• 9% можно считать обоснованной премией для РФ. Сейчас доходность акций страны по дивидендам самая высокая в мире, потому акции сильно дорожают. А долговой капитал дешевеет по мере того, как Центробанк снижает ставки.
Доходность акционерного капитала возросла также и потому, что увеличились дивидендные выплаты. Это произошло в 2018 году. На эту ситуацию сильно повлияли планы повысить дивиденды государственных компаний до 50%. Долговое финансирование стало еще более привлекательным после снижения ключевой ставки Центробанка.
Остается только дожидаться, когда будет исчерпан эффект от политики ЦБ и роста дивидендов. Ожидается, что тогда размер премий снова будет прежним.
Большая разница в доходностях привела к тому, что привлекать долги стало намного выгоднее. Поэтому в такой ситуации вполне приемлема и целесообразна ситуация, когда компании выкупают свои акции с рынка и замещают дорогой акционерный капитал более доступным по цене долговым. Поэтому первичные размещения акций на российском рынке в последние годы практически не наблюдаются.
0 коммент.: